1月30日晚八点，浙商证券政货政策创金合信基金2023“不一样的李超新年投资策略会”之宏观专场举行，首席经济学家李超与首席经济学家郭磊、年财首席策略分析师王胜、币政民生证券首席宏观分析师周君芝、策将产业创金合信基金总经理兼首席投资官苏彦祝、围绕创金合信基金固定收益部总监王一兵、浙商证券政货政策创金合信基金首席量化投资官董梁、李超创金合信基金首席经济学家魏凤春、年财创金合信基金首席策略分析师王婧一起把脉2023。币政互动环节，策将产业李超回答了财经KOL（关键意见领袖）的围绕相关问题。会议由王婧主持。浙商证券政货政策

2022年关键词：意外叠加

王婧：请对2022年做一个简单的李超回顾，以一个关键词进行概括。年财

李超：如果用一个词来总结2022年，就是意外。2022年政府工作报告提出，全年经济增长目标为5.5%时，大家还是比较有信心。但是受乌克兰危机、全球流动性紧缩（不仅是美联储加息，还包括欧洲央行等）、疫情反复等影响，想实现年初提出的经济目标变得困难。此外，房地产超预期下滑对经济冲击影响的持久性和外溢性很强，一系列意外的连续叠加，对市场形成了冲击。梳理过去很多年，想找到多个意外叠加的年份，不太容易。

需关注2023年一季度货币政策首要目标可能出现的变化

王婧：2022年是财政支出力度加大的一年，同时货币政策又维持着宽松。请教一下超博，对2023年的财政货币政策和整体的流动性，您是如何判断的？

李超：相比之前，预计2023年的财政、货币政策发生了比较大的变化，将围绕着产业政策导向。

产业政策导向现在已逐步明晰，用一句话总结，叫“告别房地产、拥抱制造业”，在经济结构转型的过程中，财政政策和货币政策都要配合产业政策做结构性的变化。

从财政政策来看，首先是总量即预算赤字率的提高。从银行上缴利润来看，2022年财政的结转结余资金量很大，使得预算赤字率能保持比较低的位置，预计2023年会提高赤字率。其次，财政和央行的配合机制也很重要，如果说土地出让收入有一些意外，预计央行会通过政策性金融工具，PSL等再贷款工具支持地方政府，作为准财政的补充。第三，从财政支出的结构来看，预计重点支持的两个方向，一是科技自立自强，二是国家安全。

从货币政策来看，精准有力的结构性工具，如再贷款、再贴现，会用得更多，而全面的降准降息等工具，相对用得不那么多。可以总结为两个链条：第一个链条，中央银行通过各个行业支持的再贷款，给商业银行支持到制造业；另外一个链条，是中央银行通过PSL等特殊的再贷款给政策银行，支持到地方政府。而地方政府对于这方面资金的支持，主要源自于两个大的导向——新市民公共基础设施和新基建。新市民公共基础设施主要通过在三四五线城市建更多的学校和医院，吸引农村的人口流入；新基建，如能源和通信的基础设施等，地方政府重点支持的领域。

提醒投资者也要关注货币政策首要目标可能出现的一个高频切换，在去年四季度的时候，币值稳定、金融稳定和国际收支平衡等目标，很明显地在就业稳定前面，所以央行才能收短端流动性。到今年一季度，很有可能出现货币政策的首要目标切换。因为随着联储加息的弱化，币值稳定和国际收支平衡的目标就会弱化；此外，根据我们的监测，目前待回购债券余额已下降了1万亿，因而，金融稳定的目标也会弱化。而就业的压力还在增大，央行有可能选促进就业等作为首要目标驱动宽松，体现在定向降准、定向降息、PSL放量、LPR下调等工具作为相应的备选。当然，随着经济的修复，可能到下半年会出现首要目标不那么清晰的情况，但一季度切换首要目标相对比较明显，当前股票市场也在反映相应预期的变化，市场走势比较强。

看好2023年黄金的投资机会

财经KOL问：请谈谈2023年海外衰退对大宗商品的影响，看好黄金的投资机会吗？

李超：大宗商品肯定会受海外经济衰退的影响，但是如果美国经济衰退，美元大概率会下跌，又会对大宗商品形成一定的支撑。另外，大宗商品内部会有一定的分化，以能源为主导的，因供给短缺性可能很难系统性的逆转，所以价格韧性比较强；基本金属则可能会是一个震荡、略偏向下的走势；贵金属的黄金，是我们非常看好的一类资产，如果美联储加息停止，会使得美国实际利率下行，将形成对黄金的中期支撑。