4月30下午，木头姐巴菲特股东会将如期举行。巴菲巴菲与往年相比，特会特股有三重原因使得本届股东会备注瞩目。师背示︱一是大启东因为这次是时隔两年巴菲特股东会重归线下；二是巴菲特和芒格已经分别91岁和98岁高龄，接班人的前瞻问题显得更为紧迫；三是巴菲特在好几年的佛系操作之后今年连续大手段进行了投资：先是向公司投入约70亿美元，后是木头姐投入40亿美元买下1.21亿股股票。此外，巴菲巴菲还达成了以116亿美元收购保险公司Alleghany的特会特股交易，这是师背示︱巴菲特六年来最大的一笔收购。华尔街分析师预期，大启东今明两年，前瞻伯克希尔·哈撒韦公司可能会还会继续在市场中大展拳脚，木头姐未来18个月内在股票上的巴菲巴菲投资额可能超过330亿美元。

有意思的特会特股是在本届股东会召开之际正逢巴菲特业绩大幅回升，伯克希尔·哈撒韦股价表现迎头赶上了过去两年风头无两的“木头姐”旗舰产品，引发全球资管圈热议。剖析这一现象背后的原因，或许有助于大家理解巴菲特长盛不衰的秘密所在。

以下，祝开卷有得。

文/ 重阳投资舒泰峰

前一阵子，美国媒体做的一张图传遍了整个资管圈，这张图显示从全球新冠疫情爆发开始的2020年1季度到今年1月份，巴菲特掌舵的伯克希尔·哈撒韦股价表现迎头赶上“木头姐”的旗舰产品方舟创新基金ARKK。 

第一个启示：人多的地方少去，大热的东西别追。众所周知，“木头姐”是科技股的狂热爱好者，大量布局科技创新赛道，比如DNA技术、自动化、机器人和能源储存、人工智能以及金融科技等。截止2022年2月份，她的重仓股按持仓比例分别是电动汽车、流媒体平台Roku、在线医疗咨询Teladoc和视频会议软件、加密货币平台Coin。这些股票都是热门赛道中的热门股，它们具有一个共同的特点，也就是成长性很强同时估值也很高。这类股票涨起来速度惊人，2020年疫情期间科技股一路高歌， ARKK涨幅高达240%。然而跌起来也同样凶猛，截止2022年2月， ARKK的前5大持仓从高点分别回撤达30.84%、66.59%、58.22%、65.51%和47.27。

投资说到底是一种概率游戏，用芒格的话说就是：“寻找一匹获胜概率是50%，赔率是一赔三的马。”如果用我们重阳投资的理念来说，一项好的投资是“好行业”+“好企业”+“好价格”。木头姐买的是不是好行业呢？当然是，她重仓的这些行业无疑代表了人类未来发展的先进方向。那么她买的这些企业是不是好企业呢？很可能是，但也可能存在变数，毕竟新科技的特点是技术迭代很快，一时的赢家不一定能笑到最后，也很可能被后起之秀颠覆。最后，她买的是不是好价格呢？从价值投资的眼光来看显然它们都太贵了。所以，在三个维度中，木头姐最多占据了两个。由于购买的价格太高，所以即使未来成长性很好，但综合考虑赔率就不一定有优势了。木头姐业绩的大起大落再一次印证了价值投资的核心理念之一，人多的地方少去，太热的东西别追。

第二个启示：追涨追高导致“基金赚钱，基民不赚钱”。

如果投资者是2020年初买入木头姐的旗舰基金，那么非常值得恭喜，如果持有满一年你的收益翻了五倍。但是如果你是2021年听说木头姐的传奇然后跟风在高点买入，那么对不起，一年之后你将损失三分之二的资产。根据数据统计，木头姐管理的基金资产在2021年高点时超过了500亿美元，一年前同期仅有36亿美元，同比增加了近13倍，这里边既有基金净值的涨幅也有持有人份额的增长。我们查看木头姐旗舰产品ARKK的份额增长情况，其快速增长正是发生在净值快速增长的同时，更有意思的是在其净值增长冲顶回落的头几个月，基金份额还延续了一个冲顶的过程，也就是说在木头姐的基金净值回落之初，有更多人冲进去买了她的基金。

这部分追涨买入的持有人毫无疑问遭遇了亏损。这与中国基金的情况非常相似，2020年也是我国的基金大年，某支热门基金当年上涨了120%，但是在2021年初的一波股市调整之后，支付宝做了一个统计，发现在这只基金赚钱的人只有20%，亏损的却有80%，而且亏5%以上的持有占了65%。这就是典型的“基金赚钱，基民不赚钱”怪相，这种现象既是由投资者盲目从众、线性思维推动下的追涨追高所造成，也与基金管理人极致的投资风格有关。盈亏同源，在顺风顺水的时候，极致的投资风格可以带来业绩的快速增长，但是一旦逆风袭来，跌起来也同样毫不含糊，而最终利益受损的是投资者。

第三个启示：资产管理下的投资需要管理好波动与回撤。虽然木头姐目前遭遇了比较大的净值回撤，但并不是说她就彻底失败了，或许未来她还能够反弹并再创新高，这需要时间来验证。问题在于，木头姐的资金来源于客户，也就是她做的是资产管理模式下的投资，而不是自有资金的投资，如果是后者，只要自己能够扛得住，也就无可厚非。但是如果是资产管理下的投资就另当别论，因为人性都是损失厌恶的，一旦波动和回撤过大，持有人就很有可能用脚投票，这样就会导致基金管理人和持有人利益的相悖，也就失去了长期共同成长的基础。所以，我们重阳主张资产管理模式下的投资应当树立绝对收益的理念，所谓绝对收益，通俗的讲，就是宁可少赚，不要大亏，努力追求在任何情境下都能够实现正收益。

我们都知道复利的威力，但是复利的实现需要两个前提，第一，要时间足够长，第二，就是不能发生大亏。为什么不能大亏？因为亏30%，必须赚43%才能回本，亏50%，必须赚100%才能回本，亏钱的速度永远比赚钱更快。那么如何实现绝对收益呢？那就是要尽量控制好波动和回撤，使得净值增长的曲线尽量平滑向上。这也正是巴菲特成功之道的精髓，看他整个职业生涯60多年平均年化收益20%左右，其中大涨的年份很少，大亏的年份更是极少。不疾不徐，却最终造就了投资的传奇。

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